2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(j200mm是多少米，2000mm是多少米ì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(200mm是多少米，2000mm是多少米yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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