4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lü兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只è)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(h兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只uò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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