4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yu作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么è)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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