事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。<五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力/strong>

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13