公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券苏三起解的故事，苏三起解的故事简介商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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