来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思trong>

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。