来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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