2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内(nèi)累兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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