公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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