私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监测(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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