4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资预期收益率计算公式 预期收益率是什么回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)预期收益率计算公式 预期收益率是什么计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也预期收益率计算公式 预期收益率是什么有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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