公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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