一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值、高分(fēn)红(hóng)

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特估(gū)”方向(xiàng)最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营(yíng)商(shāng)PB估(gū)值分别处于2016年(nián)以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初以来(lái)的大幅上(shàng)涨后，当前(qián)这些板块估值仍处于(yú)历史(shǐ)平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率显著高于市场整体，较(jiào)高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之二：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策持(chí)续支撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年(nián)之(zhī)际，从沙(shā)伊(yī)和(hé)解、中俄深化合(hé)作联合声明(míng)、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在即(jí)的第三届“一(yī)带一路”国际(jì)合(hé)作高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利好不断，板块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去(qù)年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相(xiāng)关(guān)政(zhèng)策密集出台。今年国(guó)务院改组(zǔ)又(yòu)新设国家数据局。运营商(shāng)作为(wèi)“数字经济(jì)”的基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景(jǐng)气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的全年宏(hóng)观(guān)主(zhǔ)线驱动(dòng)盈利能力修复(fù)，带(dài)动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原(yuán)材料高度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下游需求基本集中在国(guó)内市(shì)场的(de)方向之一，将充分(fēn)受(shòu)益(yì)于人民(mín)币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国经济复(fù)苏，下游领域需求(qiú)预期回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链尤其是(shì)行业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？灰姑娘作者是安徒生还是格林p>

　　除了(le)能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商等之(zhī)外，当前我们(men)建议关注机械（造(zào)船(chuán)）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造(zào)业作为(wèi)国(guó)家重点支持的战略性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和(hé)产能过(guò)剩(shèng)的困(kùn)境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括(kuò)化学(xué)品船与成品(pǐn)油轮船(chuán)的订单大幅提升。另一(yī)方面，国企改革推动造船(chuán)企业(yè)重(zhòng)组整合和产能(né灰姑娘作者是安徒生还是格林ng)优化之下，国内(nèi)船舶制造业已在逐步实现结构调(diào)整(zhěng)和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一(yī)期(qī)间各项数据(jù)恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红(hóng)，类债属性突出。经济增速(sù)下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸(tū)显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公(gōng)路及铁路板块上市公(gōng)司更(gèng)加注(zhù)重投资(zī)人回报(bào)，多家公司发布股东回(huí)报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及(jí)承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型(xíng)银行：经济(jì)复苏大(dà)背(bèi)景下(xià)融资需求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值也具备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三(sān)个月超预期回暖，在(zài)稳增长和(hé)扩投(tóu)资的政(zhèng)策基(jī)调下，后(hòu)续(xù)信贷、社融仍(réng)有望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行(xíng)PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较大。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)<灰姑娘作者是安徒生还是格林/strong>

　　关(guān)注经(jīng)济(jì)数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储(chǔ)超预(yù)期加(jiā)息等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策略