2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(b心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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