金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务不朽的意思需(xū)求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％不朽的意思左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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