4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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