文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piā刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思n)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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