金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wà维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架n)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōn维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架g)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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