美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步确认中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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