4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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