4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别>

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国(gu碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》