5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发十公分有多长 10厘米就是10公分吗行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考十公分有多长 10厘米就是10公分吗虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重十公分有多长 10厘米就是10公分吗视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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