文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么