4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　<柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹strong>4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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