4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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