大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能源(yuán)首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在(zài)期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各(gè)环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？以匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需(xū)求(qiú)复苏的(de)持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的(de)加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本(běn)无(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？wú)弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需(xū)求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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