金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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