事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升>4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司