大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚(jiān)持对科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约(yuē)交易商(shāng)周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根源还科长相当于什么级别？是原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōn科长相当于什么级别？g)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面(miàn)持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工(gōng)品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(科长相当于什么级别？jīng)历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得(dé)持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会(huì)议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延(yán)续。

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