金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数éng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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