4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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