调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(p中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗án)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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