文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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