文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境