来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(使我不得开心颜上一句是什么hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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