金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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