金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征(zh冀g是河北哪里的车牌ēng)；有所不同(tóng)的是(shì)冀g是河北哪里的车牌，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住冀g是河北哪里的车牌宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求。

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