事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别