来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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