金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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