金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗带动了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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