4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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