大家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下(xià)行(xíng)斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这一分(fēn)化(huà)的(de)根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化(huà)工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货(huò)源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤(méi)化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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