4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tó自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思u)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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