来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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