金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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