近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？镇关西是谁，镇关西是谁打死的

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(dià镇关西是谁，镇关西是谁打死的n)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于(yú镇关西是谁，镇关西是谁打死的)正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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