来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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