4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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