金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议(yì)对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大(dà)月(yuè)，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能(néng)造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预(yù)计银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期(qī)部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化(huà)。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银(yín)行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客(kè)观(guān)上可(kě)减轻(qīng)银行负(fù)债成本，但是(shì)这并不足以触一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋发超额储蓄大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向金(jīn)融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告(gào)下(xià)调人民币存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利(lì)率调降严(yán)格意(yì)义上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币(bì)存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通(tōng)流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银(yín)行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行(xíng)，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促(cù)使存款搬(bā一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋n)家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时(shí)候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍有望(wàng)继(jì)续(xù)下探，高股(gǔ)息资产仍(réng)将占优。

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